【今日消息】

温家宝强调，当前国民经济继续回升向好，但国内外形势仍然极其复杂，宏观调控面临的两难问题不少，必须冷静观察、沉着应对，深入研究新情况、新问题，全面落实已经出台的各项政策措施，坚持实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，切实把握好宏观调控的方向、力度和节奏，保持经济平稳较快发展。

　　世界银行副行长兼首席经济学家林毅夫近日表示，中国政府在基础设施领域的高效投资和中国的城镇化进程将确保中国经济在未来20年继续保持高速增长。

【早盘概述】


　　根据浙商证券系统测算，322只偏股型开放式基金的平均仓位在上周出现大幅反弹，比前一周上升2.34个百分点，达到80.75%。剔除各类资产市值波动对基金仓位的影响，基金整体也表现为主动增仓，主动增仓的幅度为2.61个百分点，其中选择主动增仓的基金占比72.96%。

　　市场人士分析，今日多重利空消息扑面而来，1、欧美股市再度暴跌 患上欧洲恐惧症。2、股指期货首个到期日会否成为黑色星期五。3、本周解禁限售股重上百亿股。4、"史上最大规模大非减持"将出 中国平安再惹事。4、房产调控细则将出台 上海严格落实。

　　周一沪深两市受欧美股市影响再次出现深幅跳水走势,至收稿上证指数报2640.51点,跌56点左右,深证指报10080点,跌249点。

　　盘口显示,目前涨停的只有一家得润电子(002055),而涨幅超过5家的也渺渺无几,如重庆路桥(600106)、天山股份(000877)等8家个股。板块方面除黄金出现逆市上涨外,其它个股随指数又出现不同程序的跌幅,尤其是飞机制造、房地产、上海迪士尼、金融等行业。权重方面,虽然银行板块市盈率已过10左右,但是却丝毫没有反弹意愿。

　　综合以上来看,由于外围的影响,目前是指数是继续深跌探底还是借力走w形势还不明朗,建议投资者还是多看少动为好!
　　温总理阐述两难传达的调控信号
　　上周A股市场出现暂时企稳态势。前期跌幅较大的权重板块反弹幅度居前，前期强势的中小盘股下跌明显。
　　内忧外患制约反弹高度。A股虽然已经出现技术性的反弹，蓝筹股估值也在接近历史低点，但由于：1）反弹仍缺乏明显的催化剂；2）中小盘在经济增长前景不明的情况下估值缺乏安全边际，存在继续回调的可能；3）欧洲债务问题尚未完全明朗，还可能引发外围市场波动。这些原因综合起来将制约A股可能的反弹高度。短期仍建议保持仓位的灵活性。
　　本周专题：对市场关注的几个问题的思考
　　问1：跟踪A股指数的海外基金对净值出现较高溢价，是否意味着A股严重低估？答：这一指标对A股市场未来表现并没有太强指示性。
　　问2：中小盘最近的补跌出现了什么样的分化？答：最近中小盘股出现了补跌，中小盘内部也出现分化，反映经济转型趋势的消费升级以及装备升级相关板块相对抗跌，而房地产相关的周期性板块回落幅度明显。中小板的内部分化也在一定程度上说明了行业未来盈利增长能否持续的预期决定了其在股市中的表现。
　　问3：经济增长快，股市就一定能表现好吗？答：中国和其它地区股市表现与经济增长之间的关系表明，是市场对经济增长持续性的预期在决定股市表现，而并非经济的绝对增速。当前股市低迷的原因，可能并非担心中国经济是否在今年能够实现快速增长，而是市场并未看到可以支持中国经济持续增长的较为健康的经济结构。
　　一周市场评论
　　股指暂时企稳反弹
　　上周欧盟批准了巨额救援计划使欧美股市强势反弹，但担忧情绪并未消除；国内A股市场经过前期的大幅下跌，已经部分反映了政策收紧和外围经济的预期，上周暂时企稳。根据中登公司公布的最新数据，A股新增开户数在连续三周持稳后出现大幅下滑，环比降幅超过两成，显示了投资者的谨慎情绪。
　　国际方面，欧盟批准了价值7,500亿欧元的巨额救助计划，欧洲央行当天也史无前例地宣布决定购买欧元区成员国国债，欧美股市强势反弹，标普500指数周一大涨4.4%。美国商务部宣布，美国3月贸易赤字同比增长2.5%，达404.2亿美元，基本符合预期，美国首次申领失业救济人数减少4000人总数降至44.4万；德国宣布第一季度GDP增长0.2%，欧元区第一季度GDP环比增长0.2%，同比增长0.5%，这两项增长率均高于市场预期。受市场对欧元区债务危机的恐惧心理消退，欧美经济数据表明两地经济状况好转的影响，股市也有所反弹。
　　国内方面，上周公布了4月份的宏观经济数据，其中工业生产回落，固定资产投资实际增速明显下滑，消费继续保持强劲，资源价格调整的政策性因素推高通胀，4月新增贷款7740亿，远高于市场预期的5850亿，对达成今年7.5万亿元的目标造成困难。4月份的房地产数据显示了销售仍然较旺，新开工面积环比有所回落，政策效应会逐步体现，估计在下半年将产生明显效果。中国国务院办公厅13日下发了《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》，意见要求各地鼓励和引导民间资本进入法律法规未明确禁止准入的行业和领域，包括基础产业和基础设施，市政公用事业和政策性住房建设，社会事业，金融服务，商贸流通，国防科技工业等，这是政府推进改革的第一步，鼓励竞争，提高经济效率，促进经济转型。
　　市场方面，周一，受欧盟出台总额为7500亿欧元的希腊援助计划影响，沪深两市高开后，并走出超跌反弹的态势，但由于市场情绪仍偏谨慎，上证综指勉强收红，前期超跌的板块，包括金融地产，煤炭等，表现强于整个市场。周二，隔夜欧美股市强劲反弹，沪深两市大幅高开，但随后逐级走低，上证指数高开约50点后一路下行，最终下跌逾50点，跌幅1.90%，并再创新低，传媒农业跌幅最大。周三，沪深两市低开高走，后震荡回落，金融地产在下午开盘后不久即出现拉升，带领大盘企稳反弹，而智能电网、新能源、节能环保、3G等概念股大幅下跌。周四，沪深两市走出反弹行情，金融股率先反弹，引领市场，石化双雄午后发力，带动指数继续上行，资源股以及前几日补跌幅度较大的智能电网、电子元器件等概念股也迎来显著的反弹，汽车股午后表现抢眼，当天表现最好。周五，沪深两市小幅低开，全天震荡运行，金融地产、煤炭有色表现疲软，医药、信息设备、电子元器件、农业反弹居前。
　　行业方面，前期跌幅较大的权重板块本周反弹居前，包括保险、煤炭、银行、通信、石油天然气、有色、房地产等。而三网融合，智能电网等相关概念股，包括传媒，电气设备，电子元器件等，上周跌幅较大，传媒板块表现最差，周跌幅9.5%。另外航空股受人民币升值预期降低影响，上周走弱，农业股受通胀概念影响前周大幅上涨，但上周有所回落。
　　风格方面，大盘股跑赢中小盘股。大盘股超跌反弹，而中小盘股震荡整理。
　　全周来看，上证综指微涨0.3%收于2697点，深证综指下跌2.3%收于1040点，沪深300指数上涨1.1%收于2868点。
　　未来市场关注
　　一、近期市场判断：反弹高度存在不确定性
　　上周A股市场出现暂时企稳趋势。欧洲推出7500亿欧元救助计划，外围市场在经历短暂的急速反弹之后并未完全企稳。欧元继续下跌，兑美元的汇率接近2008年年底的低点，而美元指数则继续反弹至一年来的高点，外围不确定性继续存在。A股在连续5周的快速下跌之后出现了暂时止跌回稳的态势。前期跌幅较大的权重板块包括银行、煤炭、通信、有色、地产以及保险涨幅居前，前期强势的中小盘股下跌明显，传媒、农业、电子元器件、电气设备、航空等下跌幅度居前。
　　展望未来，A股虽然已经出现技术性的反弹，蓝筹股估值也在接近历史低点，但由于：1）反弹仍缺乏明显的催化剂；2）中小盘在经济增长前景不明的情况下估值缺乏安全边际，存在继续回调的可能；3）欧洲债务问题尚未完全明朗，还可能引发外围市场波动。这些原因综合起来将制约A股可能的反弹高度，短期仍建议保持仓位的灵活性。
　　政策方面，温家宝在天津考察期间强调"注重政策协调，防止政策叠加的负面影响"，表明政府已经意识到宏观调控面临的两难问题，未来政策继续趋紧的可能性在减小。同时，针对此前曾活跃于房地产市场的巨额投机资金在房地产打压政策之后面临的出路问题，政府发布《国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展若干意见》，这些将有助于引导民间投机资金进入实体经济，提高实体经济的效率，从中长期来看将有助于经济转型，增强经济增长的持续性。从中短期来看，政府有意愿做但缺乏资金、单项资本投入要求相对较低、且有利可图的方向和行业将是民间资金最有兴趣的领域，包括城市公用事业（污水处理、环保、城市燃气等）、传媒出版、电影等文化产业、教育、医疗、零售（商业流通领域）等，而已经在这些领域有一定立足之地的民营企业会更明显地受益于这一政策趋势。
　　上周公布了宏观经济数据，从投资和工业生产以及房地产数据来看，持续的调控政策效果开始逐步显现，表现为投资增速逐步回落，房地产销售环比开始回落。预计未来固定资产投资和地产销售及开工都将显示出回落态势，前期市场对经济过热的担心将有所缓解，而需要持续关注房地产及出口等数据的变化来看政策是否会造成超调。
　　二、过去的几周中在调整之初相对抗跌的中小盘股也出现了明显回调，回调过程中结构是否有分化？
　　最近中小盘股也出现了下跌，中小盘内部出现分化，反映经济转型趋势、增长趋势相对明确且持续性较强的板块相对抗跌，而房地产相关的周期性板块回落幅度明显。
　　中证500指数从4月13日高点至今，已经下跌了14.9%。从行业来看，跌幅较大的有证券，房地产相关行业，包括房地产、建材、钢铁、建筑与工程，以及交通运输服务和化工。而表现好于指数整体的有医疗保健，农业，家庭日用品，电气设备，传媒，有色，电子元器件，零售，食品饮料，软件及服务和汽车及零部件，机械板块表现略低于指数整体。这些跌幅较小的行业中除了有色金属之外，大都反应的是劳动力成本上升背景下的消费升级以及装备制造业升级趋势。中小板的内部分化也在一定程度上说明了行业未来盈利增长能否持续的预期决定了其在股市中的表现，在中国寻求结构转型、转变增长方式的背景下，资本对劳动力的替代要求装备升级，劳动力成本的上升促进消费升级，股市中持续性机会则主要也来自于这两个趋势。
　　经济增长快，股市就一定能表现好吗？
　　随着中国房地产调控政策的逐步落实，不少投资者对中国经济增长的持续性表现担心，对股市也比较悲观。我们认为，能够带动股市走出低迷状态并步入持续向上通道的，是市场要形成经济可持续增长的预期。逐步实现经济结构调整并形成经济可持续增长的预期，这很大程度上决定着股市的表现，而并不是经济的绝对增速。
　　经济增长的绝对速度与股市的表现。中国年初至今的增速在全球排名非常靠前，而股市年初至今的表现在全球排名却非常靠后，表明经济绝对的增速并不直接决定股市表现。中国一季度的GDP增速为11.9%，与主要地区对比排名第三，而上证综指年初至今的表现却为-17.7%，在全球主要股市中排名倒数第二。中国是这一轮全球经济复苏的主要驱动力之一，然而其股市年初以来的表现落后于大多数其他新兴市场和发达国家，一国或地区经济增长的绝对速度与其股市的表现并无直接关系。日本1960年代初至1980年代初的经济与股市的表现也能说明这一点。1960~1970这十一年间，日本GDP实际增速平均为10.4%，这十一年日经225指数只上涨了107%，年均收益率仅为6.87%。日本股市是在1985年下半年开始加速上升的，于1989年的最后一个交易日12月29日见顶，达到38916点，4年半的时间上涨了202%，年均收益率达到了27.8%，但这个期间日本经济的增速并不是很快，相对于60/70年代出现台阶式下移，1985~1989年五年GDP平均增速为4.5%。从日本战后的历史来看，上个世纪八十年代，特别是八十年代后半期，是日本股市上涨最快的时期，但对应的却是日本战后至当时为止增速最慢的时期，这说明不是经济的绝对增速在决定股市的表现，而是市场对经济可持续增长的预期在决定股市的表现。从长期来看，经济绝对增速与股市表现并无直接的关系。即使经济绝对增速较快，但市场对经济持续增长的信心不强、对增长的结构比较担心，股票市场也难有较好的表现。
　　对于中国来说，目前股市低迷的原因，可能并非市场担心中国经济是否在今年能够实现快速增长，而是市场并未看到可以支持中国经济持续增长的较为健康的经济结构。从一定程度上，我们也需要反思中国经济是否有必要通过维持房地产在内的投资快速增长来维持如此之快的经济增速。政府保持经济较快的增速重要的原因在于解决就业问题，但是目前劳动力市场开始在出现一些结构性的变化，同时以鼓励房地产等需求快速发展带来代价是资源消耗力度大（环境压力大）、资源价格受制于人、资产价格波动大、金融系统暗藏风险等问题。如果中国能够减缓房地产需求释放的进度、放慢经济整体增速，从而减小经济增长对资源消耗的压力，减小资产价格波动的风险，减小金融系统面临的压力，这对中国的经济长期稳定增长并不见得是坏事。如果再辅之以结构性的制度改革措施，市场对于经济增长持续性的信心增强，哪怕届时经济增速可能只有6%左右，对股市来说也不见得是坏事。对此我们需要持续观察。
　　三、近期关注事件及数据
　　房地产紧缩政策下各地房地产成交量及房价的走势；
　　欧洲推出巨额危机救助计划，关注市场对此计划的反应已经对A股市场的影响；
　　房地产调控政策效果逐步显现，外围市场动荡，在这样的背景下关注中国的政策走势；(中金公司)

【行业研究】

　　纺织化学：公司业绩持续向好 板块估值较低
　　织化学品板块超跌：自2010年4月15日A股出现调整以来，纺织化学品子行业已累积下跌27.0%，跌幅列基础化工个子行业第3位。从估值水平上来看，纺织化学品子行业市盈率(TTM)为20.9倍，是基础化工各子行业中最低的，我们认为该子行业经营状况正常，整个板块超跌。

　　纺织化学品上市公司经营状况：纺织化学品子行业2009年共实现营业收入76.28亿元，同比增长6.77%，毛利率上升2.64个百分点至27.4%，扣除非经常性损益后行业实现归属母公司股东的净利润8.85亿元，同比增长48.39%，净资产收益率也上升至17.75%；1Q2010营业收入同比增长45.83%，归属母公司股东的净利润同比增长51.24%。

　　纺织化学品行业特征：纺织化学品下游为纺织品，中国是纺织大国，对纺织化学品的需求长期保持增长；染料行业产能集中度较高，对下游议价能力较强；纺织助剂品种繁多，对产品技术水平及服务要求较高，龙头企业具备明显优势，在下游印染厂趋于集中的情况下，产能将向龙头企业集中。

　　低估值，具备防守特性：纺织化学品子行业是基础化工行业里，少有的估值低、业绩确定性高的子行业，2009年下半年以来，纺织化学品子行业相对市盈率(相对于基础化工行业)一直低于2006年底以来的均值，相对于其他基础化工子行业估值优势明显，行业具备明显的防守特性，在目前的市场氛围中是良好的投资选择。

　　看好纺织化学品子行业，重点推荐传化股份、浙江龙盛：维持传化股份"买入"评级，预计2010-2011年每股收益分别为0.91元、1.21元(考虑增发摊薄分别为0.73元、0.97元)，目前PE分别为19倍、14倍；维持浙江龙盛"买入"评级，预计公司2010-2011年每股收益分别为0.62元、0.74元(根据最新股本摊薄)，目前PE分别为17倍、14倍。

　　风险提示：A股系统性风险；纺织品出口波动；石化原料价格大幅波动。（海通证券）
　　银行业：利空逐步释放 估值接近08年底部
　　1。本周观点及投资视线
　　1。准备金率的再次上调加上50年国债的再次启动都较为明显的反映了政府持续偏紧的货币政策导向。2。大型银行估值已经很接近上次底部，中小型相对空间略大，我们认为宏观经济预期远远没有恶化到08年10月的水平，存在一定程度的错杀，上半年仍可能出现阶段性的板块行情。3. 09年报反映，银行息差收入多数未达到之前市场所预期的"以量补价"的效果，而是通过较为明显的费用压缩和拨备释放延续其同比增长。而2010年一季度受监管机构调控影响负债成本大幅上升，上市银行的息差水平整体并未大幅回升态势，业绩增长主要由信贷成本的下降和非息收入的大幅上升所支撑。我们认为，平台贷款比重较低、信贷风险较小、具有较强资产和业务结构调整能力的银行将具有相对收益。

　　2。行业评论与动态
　　1。准备金率年内第三次上调；2。四行融资再测算国务院提五标准；3. 2010年3月份金融市场运行情况；4. 3年期央票利率持续走低；5。摸底信贷类理财产品并表监管继续；6. 2009末银团贷款余额逾1.85万亿；7。地方平台贷款重构五级分类清查时间表明晰；8。央行要求停止向有囤地捂盘行为房企发放贷款；9。国家将出台信贷扶持政策刺激汽车消费。

　　3。公司动态
　　1。工商银行：维稳未来3年资本充足率；2。中国银行：可转债发行计划不变、正式推出手机银行服务；3。农业银行：加快上市集资2300亿争取7月完成IPO、审计显示部分贷款流向房地产；4。交通银行：致力于发展对台业务；5。招商银行：深度合作尝试银行跨界突围；6。深发展：平安入股正式获批新桥所持股份已过户完成、加息预期下再推固息房贷；7。中信银行：称250亿元次级债已获批三套房贷款利率升至1.2倍。

　　4。估值跟踪
　　银行板块当前动态PB约为1.7倍，动态PE为9.9倍，比上周大幅下跌5%，但跑赢大盘2个百分点，银行板块落后于沪深300的估值差异为31%，PB估值落后22%。从A股历史以及国际市场看，该动态PE的差异幅度仍处于历史较高左右。（国信证券）